“十三五”期间煤炭行业供给侧改革。2016-2020 年，煤炭行业深化开展了供给 侧结构性改革，并取得显著成效，五年内累计淘汰落后产能超过 10 亿吨，淘汰煤 矿数量一半以上，超额完成 2016 年提出的化解过剩产能目标。根据煤炭工业协会 数据，截至 2020 年底，全国累计退出煤矿 6100 处左右，2021 年我国煤矿数量进 一步减少至 4500 处左右。煤炭行业落后产能实现快速出清，煤炭产能结构大幅优 化。
煤炭行业资本开支高峰期已过。煤炭行业固定资产投资在2012年之后持续下滑，直到2018 年才有所回升，2021年在煤炭供给紧张的情况下，煤炭行业资本开支回升至2015年水平。一般煤炭产能释放平均需要3-5年的建设周期，大型井工矿建设周期甚至达到5-8年，2016-2018年煤炭行业低资本开支影响2021年及以后煤炭产量释放，是目前国内煤炭供给偏紧的重要因素。
2019-2021年煤炭行业资本开支有所回升，主因煤矿智能化改造和新批矿井开始建设。2020年中国已建成智能化采煤工作面494个，较2019年增加了219个，煤矿智能化改造成为煤炭行业资本开支的回升的重要因素。但2019-2021年煤炭行业资本开支增速依然处于较低水平，煤炭行业资本开支高峰期已过。在保供政策下，我们认为2017-2021年煤炭行业新增产能已集中释放，而相对较低的固定资产投资增速带来的长期产能增长十分有限。
“双碳”政策从预期限制煤炭消费长期增长。2020 年 9 月以来，党中央多次提及 “碳达峰”、“碳中和”的战略规划目标。2021 年 10 月，《关于完整准确全面贯彻新发 展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030 年前碳达峰行动方案》两份纲领文件 发布，明确“十四五”时期将严控煤炭消费增长，“十五五”期间将逐步减少煤炭消费， 预计我国在 2025 年非化石能源消费比重达到 20%左右，2030 年非化石能源消费比重 达到 25%左右，2060 年非化石能源消费比重达到 80%以上。
煤企高盈利有望持续，现金流充沛。2016 年以来，随着供给侧结构性改革、碳 中和政策带来的供给约束以及俄乌冲突下出现的全球能源紧张，煤炭行业盈利稳步 提升，当前行业维持高景气度，在新增供给受约束情况下，煤炭供给有望持续偏紧， 行业高盈利有望长时间持续。根据 Wind 数据，2021 年，重点煤炭上市公司归母净 利达 1515 亿元，同比增长 74.9%，货币资金 4669 亿元，同比增长 47.5%，经营性现 金流量净额 3452 亿元，同比增长 70.8%。
2022 年上半年，重点煤炭上市公司归母净 利 1455 亿元，同比增长 98.7%，货币资金 5829 亿元，同比增长 43.0%，经营性现金 流量净额 1812 亿元，同比增长 46.6%，2021 年以来，重点煤炭上市公司盈利能力大 幅提升。由于煤企新增产能意愿减弱，2021 年重点煤炭上市公司用于购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 887 亿元，同比仅增长 0.2%。经营活动产生 的现金流入与投资活动产生的现金流出，呈现明显的背离，煤企现金流充沛。
高盈利支撑煤企开启能源转型。在碳中和的大背景下，煤炭主业没有明显增量， 未来煤炭供给有望持续偏紧，煤炭价格中枢有望维持高位，煤企高盈利支撑传统能 源转型。能源转型有望确保煤企的未来市场地位与竞争优势，能源转型已成煤企共 识。同时，煤企能源转型受到政策大力支持，《“十四五”现代能源体系规划》、《“十 四五”可再生能源发展规划》明确要加快推动能源绿色低碳转型，大力发展风电、 光伏、水电、生物质等可再生能源，提高可再生能源的存储、消纳和外送能力。
煤企高盈利有望持续，现金流充沛。2016 年以来，随着供给侧结构性改革、碳 中和政策带来的供给约束以及俄乌冲突下出现的全球能源紧张，煤炭行业盈利稳步 提升，当前行业维持高景气度，在新增供给受约束情况下，煤炭供给有望持续偏紧， 行业高盈利有望长时间持续。根据 Wind 数据，2021 年，重点煤炭上市公司归母净 利达 1515 亿元，同比增长 74.9%，货币资金 4669 亿元，同比增长 47.5%，经营性现 金流量净额 3452 亿元，同比增长 70.8%。
2022 年上半年，重点煤炭上市公司归母净 利 1455 亿元，同比增长 98.7%，货币资金 5829 亿元，同比增长 43.0%，经营性现金 流量净额 1812 亿元，同比增长 46.6%，2021 年以来，重点煤炭上市公司盈利能力大 幅提升。由于煤企新增产能意愿减弱，2021 年重点煤炭上市公司用于购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 887 亿元，同比仅增长 0.2%。经营活动产生 的现金流入与投资活动产生的现金流出，呈现明显的背离，煤企现金流充沛。
高盈利支撑煤企开启能源转型。在碳中和的大背景下，煤炭主业没有明显增量， 未来煤炭供给有望持续偏紧，煤炭价格中枢有望维持高位，煤企高盈利支撑传统能 源转型。能源转型有望确保煤企的未来市场地位与竞争优势，能源转型已成煤企共 识。同时，煤企能源转型受到政策大力支持，《“十四五”现代能源体系规划》、《“十 四五”可再生能源发展规划》明确要加快推动能源绿色低碳转型，大力发展风电、 光伏、水电、生物质等可再生能源，提高可再生能源的存储、消纳和外送能力。
我国风能资源丰富，发展迅速。风电产业链由上游原材料及零部件、风机组装 和风场运营三部分组成。我国风能资源丰富，西部地区开发潜力巨大。根据国家能 源局数据，2021 年我国风电新增装机 47.6GW，全国风电装机总量 328GW，同比增 长 16.7%。
风电产业受政策支持，未来发展空间广阔。根据全球风能理事会（GWEC）数 据，2021 年全球风电累计装机规模达 837GW，2001-2010 年风电累计装机规模复合 年均增长率为 26%，2010-2015 年复合年均增长率为 17%，2015-2021 年复合年均增 长率为 12%，全球风电装机规模保持高速增长。国内风电产业受到政策支持，市场 规模有望稳步提升。
